中金发布研究报告称，中金至港维持（06969）“跑赢行业”评级，维持2022/23年盈利预测保持不变，思摩上调基于海内外政策持续落地有望带来份额不断提升，尔国目标价上调8%至28港元，际跑级目对应2022/23年37/29倍P/E，赢行业评元较当前股价有29%的中金至港上行空间。

事件：6月23日，维持美国FDA公告称，思摩上调因JUUL（非思摩尔客户）其自身无法提供关于保护公众健康等证据，尔国PMTA拒绝授权销售JUUL品牌电子烟产品，际跑级目未来或被清出美国市场。赢行业评元JUUL为美国第二大电子烟品牌，中金至港该行预计若其无法在美国市场合法合规销售，维持未来其份额有望被其他能够通过PMTA审核的思摩上调头部品牌抢占，受益以思摩尔国际为代表的制造龙头，市占率有望持续提升，强者愈强。

中金主要观点如下：

JUUL未通过PMTA审核，未来或需退出美国市场。

FDA公告称，JUUL的PMTA申请缺乏关于产品毒理学特征的足够证据，无法证明产品的销售适合保护公众健康。且JUUL的部分研究结果引起了一定担忧，包括关于基因毒性和从JUUL专有电子液体烟弹中的潜在有害化学物质，存在尚未充分解决的数据不足和相互矛盾。因此，基于没有足够的证据来评估使用JUUL产品的潜在毒理学风险与其他潜在危害，FDA授予JUUL品牌营销拒绝令（MDO），未来或无法合法的在美国市场继续销售。

思摩尔大客户的部分系列与SKU已通过PMTA，未来有望获取更大市场份额。

根据FDA历史公告，以Vuse、Njoy、Logic为代表的思摩尔美国大客户的部分系列与SKU已成功通过PMTA认证，该行认为公司凭借强大的研产能力、优异的产品品质、完善的专利体系良好支撑了其客户顺利通过PMTA的严苛审核，未来有望合法的在美国市场长期销售。根据尼尔森数据，今年5月JUUL于美国市场的占有率约为33%，为美国的第二大电子烟品牌，该行预计随JUUL未来或被清出美国市场，思摩尔有望伴随其客户的已获批产品（注：思摩尔的核心客户产品，如Vusealto等仍处于PMTA审批阶段）持续快速获取市场份额。

继续看好公司作为壁垒深厚、优势突出的全球雾化科技龙头，未来份额持续提升趋势，重申强者愈强。

该行认为公司综合竞争优势突出，其领先的FEELM技术持续赋能大客户快速崛起，未来亦有望通过加大研发投入、技术创新引领雾化行业变革与维持自身全球领先地位。随海内外政策不断推进落地，公司有望持续受益于雾化行业快速成长与份额向其头部客户集中的双重红利，强者愈强。

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