西部证券发布研究报告称，西部维持（09922）“买入”评级，证券预计2022-24年归母净利润为5.49/8.84/12.01亿元，维持EPS为0.38/0.61/0.83元/股，毛买最新股价对应PE为38/23.6/17.4X。入评

事件：公司发布2021年度业绩公告，业绩预期全年实现营业收入41.8亿元/YoY+54%，符合净利润3.72亿元/YoY+169.7%，西部经调整净利润3.8亿元/YoY+227.6%，证券归母净利润3.40亿元/YoY+174%，维持业绩符合预期。毛买

西部证券主要观点如下：

太二门店快速扩张，入评收入贡献近8成。业绩预期

九毛九西北菜关店效果逐步显现，符合2021年九毛九西北菜实现收入7.60亿元/YoY+6.3%，西部门店层面经营利润率同比提升7.4pct至12.9%；翻座率1.9次，同比提升0.2次；客单价59元/YoY-1.7%；展店方面，九毛九西北菜全年净关店15家，截止2021年底共有83家门店。

太二门店持续扩张，2021年太二实现收入32.92亿元/YoY+67.8%，占总收入比重提升至78.8%，门店层面经营利润率同比提升3.3pct至21.8%；翻座率3.4次，同比下滑0.4次，主要系散点疫情频发削弱整体消费意愿，以及门店进一步扩张至低线城市和边缘商圈；客单价80元/YoY+1.3%；展店方面，太二全年净开店117家，截止2021年底共有350家门店。

盈利能力回升，成本管控优异。

2021年公司净利润率为8.9%，同比提升3.8pct。费用端来看，原材料成本占比为36.8%，同比下降1.7pct，主要系鲈鱼及酸菜这两项主要原材料采购成本降低；员工成本占比为25.3%，同比下降2.3pct；租金及相关开支占比为2.3%，同比增加0.5pct，主要系租金优惠减少；水电开支占比为3.2%，同比下降0.3pct，主要系水电开支较少的太二餐厅占比提升；使用权资产折旧摊销占比为8.2%，同比下降0.8pct。

风险提示：疫情防控超预期，行业竞争加剧，开店不及预期。